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申通快递(002468)2019年度报告和2020年第一季度报告点评:加强市场政策，关注公司改善空疫情造成的绩效压力类别:公司组织机构:华创证券有限公司研究员:/刘洋/王锴日期:2020-05-05公司宣布2019年年度报告:不包括非盈利下降22%。1)财务数据:2019年，公司实现收入231亿元，同比增长35.7%，净利润14.1亿元，同比下降31%，净利润13.4亿元，同比下降22%(第18季度，由于销售冯超的投资收入，公司整体贡献约3.1亿元。季度:第19季度-第4季度实现非盈利扣除净额分别为370万、410万、270万和290万，分别为10.6%、16.9%、38%和36%。2)经营数据:a)2019年业务量增速最快。19年完成73.7亿件，同比增长44.2%，超过行业增速19个百分点。每张门票收入为3.08元，同比下降5.5%。b)市场份额:该公司2019年的市场份额为11.6%，比2018年上升1.5个百分点，停止了此前的持续下滑。在2019年的市场竞争中，公司将强化市场政策。1)公司单票收入3.08元，下降6%，其中单票收入0.4元，下降36%，单票转账0.95元，上升3%，发行费保持不变，为1.71元，不含发行费收入下降13%。2)单票成本:公司的单票成本为2.76元，不含发行成本1.07元，增长2%，其中单票转让成本为1.03元，增长3%，单票发行成本保持不变，为1.69元。3)每张票毛利0.32元，下降39%(由于公司收购中转中心的中转业务资产组，口径发生变化，当前每张票毛利更具可比性)，每张票亏损0.08元，每张票分销费盈利0.02元。单票扣除净非应占利润为0.18元，下降55%(或0.22元)。2020年第一季度报告:受疫情影响，公司收入下降21%，业务量下降12.4%，单程票收入为3.16元，下降9%。净利润为6000万英镑，同比下降86%。该公司的单程票收入降幅小于同行，但其业务量下降，业务告罄。优化业务网络，提高信息化水平。1)2019年，公司将重点关注“直接转移和网络连接”系统整理网络中转中心，获取中转中心的中转业务资产组，提升中转中心生产能力，推广小配送模式，进一步完善布局。公司有68个中转中心，其中61个为自营中转中心，自营率为89.7%。2)3月19日，申通与菜鸟签订了业务合作协议。双方将在信息系统和产品、全链路数字升级、国内外供应链业务、终端网络优化等方面开展深入合作。2019年，该公司的全网链接时间限制平均为49.55小时，与去年同期的53.8小时相比，与去年同期相比减少了4.25小时。投资建议:1)重视快递行业的长期逻辑，在家庭生活中培养更多的网上购物习惯，是进一步提高网上购物渗透率和发展与新零售业更多融合的机会。2)对公司的后续改进保持乐观空。一方面，快递业是典型的规模经济产业。公司业务量的加速将有助于降低成本，同时学习效果也将使公司的期望值有所提高。另一方面，在天量时代，对业务量的需求已经进入了质变阶段。该公司的绝对份额仍远低于中通和大云。阿里的授权和支持有助于上市公司扩大规模优势，促进成本降低，并提供技术支持，有望帮助公司尽快突破量变向质变。3)基于行业竞争环境的不确定性和疫情的影响，我们调整了2020-21年的利润预测，分别实现净利润15.4亿元和17.5亿元(原预测为17亿元和20亿元)，相当于PE16和14倍。假设一年的目标价格为20元，相当于2021年市盈率的18倍，预计在当前价格的0+到21%之间，保持“推荐”评级。风险提示:疫情的影响已导致经济急剧下滑，消费急剧下降，价格战竞争加剧。
