事件:事件:公司发布了2019年度报告和2020年第一季度报告，2019年收入230.89亿元，同比增长35.71%。归属于母亲的净利润14.08亿元，同比下降31.27%。扣除不归母公司的净利润为13.43亿元，同比下降21.96%。2020年第一季度收入为35.73亿元，同比下降20.72%。归属于母亲的净利润为5800万元，同比下降85.60%。扣除非母公司的净利润为2200万元，同比下降93.96%。年度报告符合预期，第一季度报告略低于预期。评论:2019年，市场份额随着一定的价格攻势而增加，2020年第一季度的业务量受疫情影响较大。2019年，公司完成业务73.71亿件，同比增长44.19%，Q1-第四季度增长率分别为45.23%、48.63%、52.74%和34.05%。全年市场份额为
11.60%，比2018年增长1.52个百分点。2020年第一季度营业额11.20亿件，同比下降12.36%，主要受疫情影响。总的来说，公司在2019年积极降低价格以参与行业竞争。虽然降幅不大，但公司依靠基础设施投资和服务能力的提高实现了市场份额的增长。2019年第一季度至2020年第一季度的单位价格增长率分别为-0.60%、-2.32%、-13.09%、-4.03%和-8.99%。在积极投入资源增强业务实力的情况下，单程票成本保持稳定。2019年，公司快递相关业务的单票成本为2.76元，同比增长0.85%，其中单票信息服务成本为0.04元，同比下降22.24%；单程票价为1.69元，同比上涨0.07%。单程票价为1.03元，同比增长3.27%。该公司的单程票交付成本和中转成本的小幅增长预计将与服务质量的提高和航站楼的扁平化有关。2019年，该公司的全网链接时间限制平均为49.55小时，比去年同期减少了4.25小时。2019年，该公司拥有3525家独立门店，同比增长57.86%。在提高质量和效率的政策下
，短期盈利能力受到压力。就毛利率而言，2019年该公司的毛利率下降了5.76个百分点，至10.48%，原因是单程票价略有上涨。成本率方面，公司2019年销售成本率为0.63%。管理费率为2.38%，R&D费用率为0.45%，均略高于2018年，主要是由于业务拓展和管理精细化导致员工薪酬增加。此外，公司2019年的其他收入为1.97亿元，而2018年为0.3亿元。综上所述，由于业务发展的需要，2019年毛利率下降，费用率上升，公司盈利能力下降至6.10%，较2018年下降5.94%。归属于母亲的净利润14.08亿元，同比下降31.27%。单位净利润为0.194元。2019年第四季度利润下降幅度收窄。该公司2019年第四季度营业额23.23亿张，同比增长+34.05%，收入314.39亿
元，同比增长+28.53%，单价3.13元，同比增长-4.11%。归属于母公司的净利润为3.27亿元，同比下降-25.5%。利润降幅小于上月(2019年第3季度扣除非母公司净利润-38.84%)，这与公司单件成本下降趋势和第四季度旺季补贴政策收紧有关。2019年第四季度单位净利润为0.14元，同比增长44.4%。疫情影响了2020年第一季度的盈利能力，预计将在下一季度恢复。2020年第一季度公司毛利率下降9.78个百分点至4.88%，销售、管理和研发费用率分别上升至1.25%、2.61%和0.73%。母公司净利润下降至1.63%，母公司净利润同比下降85.60%，至5800万元。单位净利润为0.05元。然而，3月份业务量增长率已恢复到8.51%，第二季度将逐渐恢复盈利。我们将继续推进基础设施建设，保持高水平的资本支出。2019年，公司资本支出19.87亿元，其中中转中心13.20亿元，车辆3.8亿元。截至2019年底，公司在全网拥有68个转运中心，其中自我管理率约为89.71%；全网干线运输车辆5200余辆，其中70.26%为自营车辆，79.07%为自营大型车辆。3226条干线已经开通。我们有145套自动分拣设备，比2018年多83套。阿里股份申通后，公司业绩明显改善。2019年3月，实际控制人以46.6亿元的价格将申通14.6%的股份转让给阿里。2019年8月，阿里再次获得申通的购股权，拟以99.82亿元的价格购买实际控制人持有的申通31.35%的股份。如果交易完成，阿里将成为公司的最大股东。阿里成为股东后，申通有了明显的改善。首先，阿里的技术授权给公司带来了效率的提高。申通2019年上半年研发投入5362.29万元，同比增长444.91%。第二，在业务方面，由阿里菜鸟包装的菜鸟给申通带来了大量订单，提高了申通在c端的服务能力。此外，自阿里上任以来，公司自身的管理得到了加强，在转移中心的整合和收购、路线优化以及特许经营者激励政策的调整等方面都发生了非常积极的变化。简而言之，阿里在申通的股份重新点燃了公司的上升势头。利润预测和投资策略。2019年，公司积极参与行业竞争，业务量增长速度加快，但利润下降。申通作为传统快递的领军企业，仍然有着较好的网络基础。在阿里获得公司全部股份后，公司的管理、运营、技术和未来战略有望得到比以前更大程度的改善。我们将公司20年、21年和22年的利润预测和预计净利润分别调整为11.98亿元、17.59亿元和21.82亿元，相应的每股收益分别调整为0.78元、1.15元和1.43元，相应的4月30日收盘价市盈率分别为21.1倍、14.4倍和11.6倍。保持“谨慎超重”评级。风险提示:快递需求低于预期；资本支出超出预期；快递业价格战加剧。
